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周二,標普500指數創下歷史新高,全球股市接近1月中旬高位,二者都幾乎不受新冠病毒引發的經濟放緩擔憂與持續的地緣政治緊張局勢的影響。但與此同時,10年期美債收益率下降超過30個基點,原油暴跌至50美元/桶左右。開年時價格尚低於1520美元/盎司的黃金,因其避險屬性,也上漲了約50美元。瑞銀集團(UBS Group AG)策略師Stuart Kaiser周一表示:

「股市例外論仍然存在。儘管股市已回到高位,其他資產卻沒能同樣迅速恢復。這使得股票估值明顯低於債券,相對於10年期美債來說,標普500指數的股息和收益率均創下歷史新高。」

疫情衝擊全球市場,油價下跌、金價上漲、利率釋放出警告信號。那麼股市又如何呢?

事實上,讓股市在一眾資產中脫穎而出的不只是其表現,其持倉變化也讓它與其他資產區別開來。由Binky Chadha領導的德意志銀行(Deutsche Bank)策略師在一份致客戶的報告中表示:

「在之前的拋售中,美股持倉略有下降,但隨後再次上漲並一直保持漲勢。與之形成鮮明對比的是,其他風險資產持倉數出現急劇下降,並仍然保持這種趨勢。」

Panigirtzoglou 補充說,經濟可能走軟的警告並沒有產生太大的影響,投資者過於自滿,但利率市場正在發出警告信號,「對於股票和其他風險市場投資者而言,監控和理解這些警告信號將和2018年的時候一樣重要」。

「美國隔夜指數掉期(OIS)曲線的1年和2年遠期點的利差再次跌至負值。這意味着,與潛在經濟放緩或周期尾聲動態相關的風險溢價可能會再次出現。」

與此同時,美國的經濟數據(例如勞動力和服務業)仍然表現強勁,企業利潤也超出了分析師的預期。周二,橋水創始人達里奧(Ray Dalio)更為市場注入了一針強心劑,他表示新冠病毒對市場的影響被「誇大」了。

有幾大原因在推動股市走高。SMBC Nikko首席股票策略師Masashi Akutsu周五在一份報告中表示,有三大因素使股市保持了彈性:

新冠疫情沒有進一步惡化;2003年非典爆發后中國經濟指標急劇反彈的歷史先例;市場預期如果出現不可預見的事態發展,美聯儲隨時準備迅速降息。

最後一點可能有助於解釋債券市場的定價。美聯儲在其2月7日提交給國會的半年度貨幣政策報告中提到了新冠病毒的威脅,並且美聯儲主席鮑威爾也在周二表示,新冠病毒疫情的影響可能會蔓延至全球其他經濟體。歐洲與亞洲的央行也承認了該病毒會帶來風險。

隨着利率與股市的增長再次脫節,摩根大通正警告投資者至少要注意一個信號。以Nikolaos Panigirtzoglou為首的摩根大通策略師表示:

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